Alternative Gewichtungsansätze für Anleihen

Wichtige Erkenntnisse:

• Alternative Gewichtungsschemata, welche Anlagen nicht anhand der Marktkapitalisierung gewichten funktionieren auch für Unternehmensanleihen.
• Je ineffizienter und volatiler der Markt, desto höher das Outperformance-Potential.
• Ein Noise-in-Price-Modell kann als Erklärungsansatz dienen.

Quelle:

Anomalien und Unternehmensnachrichten

Wichtige Erkenntnisse:

• Renditen auf Aktienmarktanomalien sind 50% höher an Tagen mit Unternehmensnachrichten und sogar 6x höher an Tagen mit Gewinnankündigungen.
• Als mögliche Erklärungen kommen dynamische Risiken, Fehlbewertungen aufgrund von verzerrten Erwartungen oder Data Mining in Frage.
• Die Ergebnisse dieses Forschungspapiers sprechen am ehesten für Fehlbewertungen aufgrund von verzerrten Erwartungen.

Quelle:

Auswirkung von kreativer Zerstörung auf Preise von Finanzanlagen

Wichtige Erkenntnisse:

• Aktien weisen eine unterschiedliche Sensitivität gegenüber dem Risiko von neuen Innovationen (Schumpeter’sche kreative Zerstörung) auf.
• Kleine werthaltige Titel sind anfälliger, wogegen grosse Wachstumstitel eine Absicherung gegenüber Innovationsrisiken bieten.
• Daher ist die Sensitivität gegenüber kreativer Zerstörung eine weitere Erklärung für die Renditeprämie von kleinen Titeln und werthaltigen Titeln.

Quelle:

Bewertung als Ansatz für Faktor-Timing

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Autoren analysieren die Bewertung als Kennzahl zur Vorhersage von zukünftigen Renditen.
• Betrachtet man gegenwärtig diverse Aktienfaktoren aus Bewertungsgesichtspunkten lässt sich keine Überbewertung feststellen.
• Value Timing ist stark korreliert mit einer statischen Value Strategien, ist aber in der Tendenz instabiler.
• Daher liefert Value Timing in einem Multi-Faktor-Kontext, in dem der Value-Faktor bereits berücksichtigt ist, aufgrund reduzierter Diversifikation eher unbefriedigende Ergebnisse.

Quelle:

Crash Sensitivität als Erklärung der Momentum-Prämie

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Paper zeigt, dass die klassische Momentum-Prämie zu einem guten Teil durch die Crash-Sensitivität der Aktien im Momentum Portfolio erklärt werden kann.
• Diese Beobachtung gilt nicht nur für den U.S.-Aktienmarkt, sondern für 23 internationale Aktienmärkte.

Quelle:

Das Fama & French 5-Faktormodell

Wichtige Erkenntnisse:

• Das Fama & French (2015) Fünffaktormodell mit den Faktoren Markt, Size, Value, Profitabilität und Investitionen wird immer mehr zum Standard.
• Es weist allerdings auch eine Vielzahl von Schwächen auf.
• Es hält am Marktbeta fest, obwohl der empirische Zusammenhang nicht stabil linear steigend ist.
• Desweitern wird der Momentum-Effekt ignoriert.
• Bei den neuen Faktoren Profitabilität und Investitionen gibt es Fragen bezüglich Stabilität und ökonomischer Fundierung.
• Somit wird auch dieses Modell nicht die Kontroversen in der Asset Pricing Forschung lösen.

Quelle:

De-facto Seniorität bei Unternehmensanleihen

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Position in der Maturitätsstruktur eines Emittenten hat einen grossen Einfluss auf das Kreditrisiko eines bestimmten Bonds.
• Bonds, welche zeitlich gesehen relativ spät in der Maturitätsstruktur angesiedelt sind, weisen ein höheres Kreditrisiko, höhere Credit Spreads und eine höhere Korrelation zu Aktien auf.
• Wichtig sind daher bondspezifische Kreditrisikobewertungen, wogegen Ratingagenturen ihre Ratings auf Emittentenebene vornehmen.

Quelle:

Der Einfluss von Blasenrisiken auf die Preise von Finanzanlagen

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Forschungspapier beschreibt das systematische Risiko, welches durch das Auftreten von Preisblasen entsteht und analysiert die Auswirkungen dieses Faktors auf Wertpapierpreise.
• Mit Hilfe dieses neuen Ansatzes lassen sich die Marktrisikoprämie sowie die Marktvolatilität besser schätzen als mit bestehenden theoretischen Modellen für Finanzanlagen.

Quelle:

Der Einfluss von ETFs auf Kapitalmärkte

Wichtige Erkenntnisse:

• Über die letzten 25 Jahre ist der ETF-Markt massiv gewachsen und hat inzwischen einen bedeutenden Einfluss auf die Kapitalmärkte.
• Während ETFs die Preisfindung erleichtern, erzeugen sie eine Volatilität, welche nicht durch Fundamentaldaten getrieben und beeinflussen die Korrelationsstruktur der Renditen.
• Daneben haben ETFs auch einen grossen Einfluss auf die Marktliquidität.

Quelle:

Der Lotterie-Effekt als Erklärung der Beta-Anomalie

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Beta-Anomalie bezeichnet die unerwartet hohe Rendite von Niedrig-Beta-Titeln, wogegen Hoch-Beta-Titel zu geringe Renditen aufweisen.
• Dieses Forschungspapier zeigt, dass diese Anomalie sich gut durch den Lotterie-Effekt erklären lässt, d.h. das Leute bereit sind, negative Renditen in Kauf zu nehmen für die Chance, einen sehr hohen Gewinn einzufahren.
• Der Effekt ist vor allem konzentriert in Hoch-Beta-Titeln, welche kaum von institutionellen Investoren gehalten werden.

Quelle:

Der Nutzen einer Volatilitätssteuerung

Wichtige Erkenntnisse:

• Aktuelle Studien zeigen, dass Volatilitätsgesteuerte Portfolios eine höhere Sharpe-Ratio erzielen.
• Dieses Forschungspapier zeigt, dass dies nur für Aktien und Kreditrisiken gilt, bei Obligationen, Währungen und Rohstoffen aber vernachlässigbar ist.
• Daneben können allerdings die Extremrisiken für alle Anlageklassen reduziert werden.
• Somit steigert eine Volatilitätssteuerung die Attraktivität eines Portfolios deutlich.

Quelle:

Der Zusammenhang zwischen Momentum und Reversal

Wichtige Erkenntnisse:

• Momentumaktien, welche zu den Momentumgewinnen beitragen, verzeichnen kein anschliessendes Reversal. Momentumaktien, welche dagegen nicht zu den Momentumgewinnen beitragen, verzeichnen anschliessendes Reversal.
• Werden diese Arten von Aktien gemischt, scheinen Momentum und Reversal zusammen zu hängen.
• Eine Aufteilung ist durch Sortierung anhand Size und Value Kriterien möglich

Quelle:

Die Dynamik des Value-Faktors

Wichtige Erkenntnisse:

• Die relative Rendite einer Value-Strategie ist zyklisch.
• Besonders stechen Zeitperioden hervor, bei denen die Bewertungsspanne zwischen günstigen und teuren Titeln besonders ausgeprägt ist.
• Während diesen Zeitperioden weisen Value-Strategien folgende Eigenschaften auf: (1) hohe Renditen, (2) ein niedriges Beta zum Aktienmarkt, aber eine starke Gemeinsamkeit mit dem Welt-Value-Faktor, (3) sich verschlechternde Fundamentaldaten, (4) negatives Nachrichten-Sentiment, (5) Verkaufsdruck, (6) zunehmende Arbitrage-Einschränkungen sowie (7) vermehrte Arbitrage-Aktivität.
• Diese Zeitperioden treten geballt auf und eine dynamische Strategie erzielt eine Überrendite, welche nicht durch traditionelle Faktoren erklärbar ist.

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Die Integration von ESG in die Portfoliokonstruktion

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieser Artikel beleuchtet, wie Investoren ESG Kriterien in der Portfoliokonstruktion berücksichtigen können.
• Dabei werden drei mögliche Ansätze vorgestellt: (1) ein ESG-Filter, (2) ESG als zusätzlicher Faktor in einem Multifaktorportfolio, (3) ESG als Subscore, der bei jedem Einzelfaktor mit hineinspielt.
• Während ein einfacher ESG-Filter (1) einfach umsetzbar ist und eine gute Performance erzielt, ist das am Ende erzielte ESG-Exposure besonders bei einem schwachem Filter unsicher.
• Wenn ESG als einzelner Faktor (2) oder Subscore (3) berücksichtigt wird, kann ein starkes ESG Profil erzeugt werden, aber es kommt zu einer Performance Verwässerung, wenn ESG selbst kein positives Alpha aufweist.

Quelle:

Die Jagd nach Yield bei Unternehmensanleihen

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Forschungspapier beleuchtet das Phänomen des „reaching for yield“, d.h. der Tilt von Portfolios zu Obligationen mit höherer Verfallsrendite als die Benchmark.
• Dieses Phänomen führt zu höheren Renditen und höheren Zuflüssen in die jeweiligen Fonds, besonders in einem Niedrigzinsumfeld.
• Aus risikoadjustierter Perspektive verschlechtert sich die Rendite allerdings.
• Fonds versuchen durch „reaching for yield“ in Performance-Ranglisten höher platziert zu sein als die Konkurrenz.
• Daneben halten Fonds, die diesen Ansatz fahren, weniger Liquidität und investieren in illiquidere Obligationen, was das Rückzahlungsrisiko erhöht.

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Die Popularität von Minimum Volatility Strategien

Wichtige Erkenntnisse:

• Minimum Volatility Strategien wurden in den letzten Jahren immer populärer.
• Relativ zum Gesamtmarkt sind sie allerdings immer noch winzig und viele aktive Fonds gewichten Hochrisikotitel in der Tendenz über.
• Eine neutrale Positionierung dieser aktiven Fonds würde eine viel stärkere Positionierung in Richtung Minimum Volatility auslösen als alle bisherigen Investments in diese Strategie.
• Daneben sind Minimum Volatility Strategien im historischen Vergleich nicht überbewertet und die beobachtete Performance ist konsistent mit der in der entsprechenden Marktphase zu erwartenden Performance.

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Die Rolle von Downside-Risiko für die Aktienprämie

Wichtige Erkenntnisse:

• Der Grossteil der Aktienrisikoprämie ist eine Entschädigung für Verlustrisiken. Die durch Gewinnchancen bedingte Volatilität dagegen wird kaum entschädigt.
• Optionsbasierte Absicherungsstrategien führen daher langfristig zu einer deutlichen Underperformance.

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Die Rollrendit

Wichtige Erkenntnisse:

• Die sogenannte Rollrendite, der beim Rollen von Futures Positionen insbesondere auf den Rohstoffmärkten auftritt, ist ein häufig falsch verstandenes Konzept.
• Es handelt sich dabei nicht um einen tatsächlichen Cash-Flow, der beim Rollen entsteht. Auch die Gewinne und Verluste entstehen ausschliesslich durch Preisänderungen während des Haltens der Future Positionen und nicht beim Rollen.
• Die Rollrendite beschreibt aber die Unterschiede zwischen Futures Preisen und Spot Preisen.

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Dynamisches Faktor-Investieren

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Autoren analysieren, wie sich Faktoren ideal dynamisch in einem Portfolio kombinieren lassen. Dabei nutzen sie Zeitreihen- sowie Querschnittsdaten, um Allokationssignale abzuleiten.
• Während Zeitreihen-Signale keinen signifikanten Mehrwert bieten, können Querschnittssignale die Performance deutlich verbessern.

Quelle:

Eigenschaften von Faktorprämien über Anlageklassen hinweg

Wichtige Erkenntnisse:

• In den meisten Analysen werden Faktorprämien nur für eine bestimmte Anlageklasse betrachtet. Diese Studie dagegen schaut sich Faktorprämien über mehrere Anlageklassen an.
• Die Autoren finden, dass die Renditen von den Faktorprämien signifikant von der eigenen Faktor-Volatilität, der Sensitivität bezüglich der Funding-Liquidität und von der Markt-Volatilität beeinflusst werden. Daneben sind die Industrieproduktion und die Inflation relevante Treiber.
• Faktorprämien, welche in schwierigen Marktphasen eine ungünstige Renditeverteilung aufweisen, haben höhere erwartete Renditen.

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Ein Netzwerkansatz zur Erklärung der Beziehungen zwischen Vermögenspreisen

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Autoren stellen einen neuartigen Netzwerkansatz vor, um die gemeinsamen Bewegungen und Abhängigkeiten von Vermögenspreisen zu erklären.
• Erklärende Faktoren werden zur Beschreibung der Verbindungen vorgegeben. Somit kann die Wichtigkeit der einzelnen Faktoren aufgeschlüsselt sowie beobachtet werden, wie sich die Netzwerkstruktur über Zeit ändert.

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Ein Vergleich von zwei Arten des Multi-Faktor-Investierens

Wichtige Erkenntnisse:

• Beim Faktor-Investieren wird häufig zwischen zwei Ansätzen unterschieden: dem Top-Down Mischen von Einzelfaktorportfolios und der Bottom-Up Integration / Aggregation von Scores zu einem Gesamtportfolio.
• Zuletzt gab es einige Paper, die die Aggregation von Scores als überlegen angesehen haben.
• Dieses Forschungspapier zeigt nun, dass es sich bei der Überlegenheit der Aggregation von Scores wahrscheinlich um einen statistischen Fehlschluss handelt.
• Die Autoren finden allerdings, dass die Aggregation von Scores mit einer höheren Sensitivität zur Low-Risk-Anomalie einhergeht. Die sich ergebende Risikoreduktion verbessert die Rendite allerdings nicht.

Quelle:

Eine Einschätzung von Factor Timing

Wichtige Erkenntnisse:

• Variablen, welche zur Prognose von Faktorrenditen herangezogen werden, lassen sich in die Kategorien Sentiment, Bewertung, Trend, ökonomisches Umfeld und finanzielle Bedingungen unterteilen.
• Bewertungen scheinen für alle Faktoren bei längeren Horizonten einen Einfluss zu haben, während Trends am besten bei einem Horizont von einem Jahr funktionieren.
• Finanzielle Bedingungen (TED Spread, Term Spread) scheinen bei Horizonten länger als 6 Monate, insb. bei Value, Momentum, Profitability und Investment eine Rolle zu spielen.
• Das ökonomische Umfeld scheint auf längere Sicht bei Value- und Investment-Faktoren die Prognose zu verbessern.
• Sentiment scheint Size- und Value-Faktoren positiv, Profitabilitäts- und Investment-Faktoren dagegen negativ zu vorherzusagen.
• Der Einsatz in der Praxis gestaltet sich allerdings schwierig, da die Zusammenhänge über Zeit variieren und die Gefahr des Rosinenpickens von Zusammenhängen im Nachhinein (Data Mining) gross ist.

Quelle:

Eine kritische Beurteilung von „Top-Down“ Multifaktor-Ansätzen

Wichtige Erkenntnisse:

• Bei „Bottom-Up“-Ansätzen der Multifaktor-Portfoliokonstruktion werden Einzelfaktorportfolios separat berechnet und anschliessend zu einem Multifaktorportfolio kombiniert, wogegen „Top-Down“-Ansätze alle Faktorexposures gemeinsam optimieren.
• In den letzten Jahren wurden „Top-Down“-Ansätze häufig als überlegen dargestellt.
• Diese Studie stellt diese Darstellungen in Frage, insbesondere da die „Top-Down“-Portfolios stark konzentriert sind, zu starke Annahmen bezüglich des Zusammenhangs zwischen Renditen und Faktorexposures postulieren sowie stark anfällig gegenüber Data Mining sind.

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Eine sehr langfristige Betrachtung von Renditeprognosen

Wichtige Erkenntnisse:

• Jährliche Aktienrenditen über die letzten 400 Jahre zeigen, dass Dividendenrenditen erwartete Renditen vorhersagen können.
• Erwartete Renditen schwanken über den Zeitablauf. Dabei hängen die Schwankungen mit dem Konjunkturzyklus zusammen und erwartete Renditen sind in Rezessionen höher.

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Eine Verbesserung des Shiller P/E zur Renditeprognose

Wichtige Erkenntnisse:

• Langfristig ist das sogenannte (zyklisch adjustierte) Shiller P/E eine gute Erklärungsvariable für Renditen. Es scheitert aber an kurzfristigen Prognosen.
• Die Autoren finden, dass dies daran liegt, dass das normale Level des Shiller P/E mit dem makroökonomischen Umfeld (reale Zinsen, Inflation) variiert.
• Wird das P/E um die aktuellen makroökonomischen Bedingungen korrigiert, kann es auch kürzerfristige Renditen vorhersagen.

Quelle:

ESG als Risikomessgrösse

Wichtige Erkenntnisse:

• Umwelt-, Sozialen und Governancedaten (ESG) liefern wertvolle Informationen über das Risiko von Unternehmen. So weisen Aktien mit den schlechtesten ESG-Exposures eine um bis zu 15% erhöhte Volatilität und ein um 3% erhöhtes Beta auf.
• Daneben helfen ESG-Daten bei der Prognose des zukünftigen Risikos. Schlechte ESG-Exposures sagen erhöhte zukünftige Risiken vorher.

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Faktorprämien und die Zinsstrukturkurve

Wichtige Erkenntnisse:

• Bestehende Forschung beschreibt die Zinsstrukturkurve häufig mit den drei Parametern Level, Steigung und Krümmung.
• Dieses Forschungspapier zeigt, wie aus anderen Anlageklassen geläufige Faktoren wie Value, Momentum und Carry mit den Parametern der Zinsstrukturkurve zusammenhängen.
• Der Value-Faktor subsumiert das Zinslevel, wogegen Carry und Momentum Informationen über Steigung und Krümmung abdecken.
• Daneben enthalten die Faktoren Value, Momentum und Carry zusätzliche Informationen über Wachstum, Inflation und den Cochrane & Piazzesi (2005) Bondfaktor.

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Absicherung von Risikofaktoren

Wichtige Erkenntnisse:

• Diese Studie analysiert die Anzahl der unternehmensspezifischen Charakteristika, welche gemeinsam einen signifikanten Beitrag zur Erklärung des Querschnitts von Aktienrenditen liefern.
• Es zeigt sich, dass die Anzahl der relevanten Charakteristika ansteigt, wenn Transaktionskosten berücksichtigt werden.
• Diese auf den ersten Blick kontraintuitive Beobachtung, lässt sich damit erklären, dass eine Kombination von mehreren Charakteristika den Turnover und damit die Transaktionskosten senkt.
• Transaktionskosten liefern daher eine Begründung dafür, eine grössere Anzahl an Charakteristika in Asset Pricing Modellen zu berücksichtigen.

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Fehlbewertungen und der Lotterieeffekt

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Präferenz von Investoren für rechtsschiefe Renditeverteilungen (= erhöhte Wahrscheinlichkeit von sehr grossen Gewinnen / Lotterieeffekt) ist ein gemeinsamer Treiber von Fehlbewertungen über viele Marktanomalien hinweg.
• Investoren übergewichten insbesondere überbewertete Aktien.
• Auch weisen Aktien mit rechtsschiefen Renditeverteilungen deutlich stärkere Fehlbewertungen auf.
• Ein Faktor, der den Effekt der Fehlbewertungen von rechtsschiefen Aktien aufnimmt, hilft die Rendite von vielen Anomalien besser zu erklären.

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Gewinnprognosen bringen immer weniger

Wichtige Erkenntnisse:

• Das Renditepotential durch korrekte Gewinnprognosen hat in den letzten 30 Jahren deutlich abgenommen.
• Während Gewinne früher eine gute Indikation für den vom Unternehmen geschaffenen Wert waren, haben sich Geschäftsmodelle von Unternehmen dramatisch geändert.
• In der heutigen informations- und wissensgetriebenen Welt sind Unternehmen erfolgreich, die konstante Produkt- und Prozessinnovationen liefern.
• Gegenüber Gewinnen sind heute sogenannte Strategic Assets -d.h. Werte, die es ermöglichen, einen langfristigen Wettbewerbsvorteil zu erhalten - entscheidend.

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Hierarchische Risikoparität als neuer Gewichtungsansatz

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Forschungspapier präsentiert einen neuen Portfolio-Gewichtungs-Ansatz, die sogenannte hierarchische Risikoparität.
• Gegenüber der klassischen Risikoparität ist diese deutlich stabiler und kann mit unsaubereren Daten besser umgehen.
• Daneben gelingt es der hierarchischen Risikoparität das Portfoliorisiko gegenüber der klassischen Risikoparität zu reduzieren.

Idiosynkratisches Momentum

Wichtige Erkenntnisse:

• Idiosynkratisches Momentum (Residual Momentum) weist eine Faktorprämie auf und lässt sich nicht durch andere Faktoren (inkl. Momentum) erklären.
• Die bekanntesten Erklärungsansätze von Momentum können die Überlegenheit von idiosynkratischem Momentum gegenüber klassischem Momentum nicht erklären.
• Idiosynkratisches Momentum findet sich nicht nur in den USA, sondern global.

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Interessenkonflikte von bankabhängigen Fonds

Wichtige Erkenntnisse:

• Diese Studie analysiert die Performance von Aktienfonds, welche von den Asset-Management-Divisionen von Universalbanken verwaltet werden.
• Bankunabhängige Fonds erzielen gegenüber angeschlossenen Fonds eine Outperformance von 92 Basispunkten pro Jahr.
• Interessenkonflikte stellen eine mögliche Erklärung dar, da die Underperformance vor allem dort auftritt, wo Aktien von Kreditnehmern der Bank übergewichtet werden.
• Angegliederte Manager unterstützen damit die Kreditvergabe der Banken und sichern damit ihre eigene Karriere zu Lasten der Fondsinvestoren.

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Konstruktion von Multi-Faktor-Portfolios

Wichtige Erkenntnisse:

• Es gibt zwei unterschiedliche Ansätze für das Multi-Faktor-Investieren. Die Kombination aus verschiedenen Faktor-Portfolios oder die Kombination von verschiedenen Signalen (Scores) in einem Portfolio.
• In konzentrierten Portfolios mit hohen Faktorexposures scheint eine Kombination von verschiedenen Signalen überlegen.
• In diversifizierten Portfolios mit geringen Faktorexposures dagegen scheint die Kombination aus verschiedenen Faktor-Portfolios eine höhere Information Ratio zu liefern.
• Daneben eignet sich die Kombination aus verschiedenen Faktor-Portfolios besser zur Erreichung weitere Anlageziele wie der Transparenz in der Performance Analyse, die Kontrolle von Turnover oder die Möglichkeit, Faktoren zu timen.
• Anmerkung: Bei Finreon Multi Premia® handelt es sich um einen Ansatz, der verschiedene Faktor-Portfolios kombiniert.

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Langfristige Trendumkehr als globaler Faktor

Wichtige Erkenntnisse:

• Bisher fehlten gross angelegte Studien, welche Umkehrbewegungen in internationalen Märkten untersucht haben.
• Dieses Forschungspapier schliesst die Lücke und zeigt, dass es langfristige Umkehrbewegungen in 23 entwickelten Ländern gibt.
• Die Umkehrbewegungen sind auch robust, wenn für weitere Faktoren wie Size, Value und Momentum korrigiert wird

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Latente Faktoren im Aktienmarkt

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Forschungspapier präsentiert eine neue Methode, wie sich latente Faktoren schätzen lassen, welche Aktienpreise sowohl in der Zeitreihen- als auch in der Querschnittsdimension erklären können.
• Gemäss diesem Ansatz sind vor allem fünf Faktoren relevant zur Erklärung von Aktienrenditen: Der breite Aktienmarkt (Marktbeta), ein Value-Faktor ein Momentum-Faktor, ein Profitabilitätsfaktor sowie ein Sharpe-Ratio-Faktor, der stark auf Reversal setzt.
• Viele andere Aktiencharakteristika spielen dagegen keine Rolle.

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Marktbeeinflussung durch grosse Transaktionen

Wichtige Erkenntnisse:

• Die meisten Studien, welche den Markteinfluss von grossen Transaktionen schätzen, betrachten jede Transaktion unabhängig voneinander.
• Durch die Vernachlässigung der Interaktionen im Orderfluss kann es passieren, dass die Transaktionskosten deutlich unterschätzt werden und eventuelle Ansteckungsgefahren übersehen werden.
• Dieses Forschungspapier schlägt ein Modell vor, welches diese Problematik behebt.

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Modellierung von schiefen Verteilungen

Wichtige Erkenntnisse:

• Schiefe und Wölbung (Kurtosis) einer Verteilung sind entscheidend für Risikomanagement.
• Eine klassische Normalverteilung lässt diese Informationen unberücksichtigt, wobei kompliziertere Verteilungen oft wenig praktikabel sind.
• Dieses Forschungspapier schlägt eine neue Verteilung vor, welche Schiefe und Kurtosis berücksichtigt, aber hinsichtlich der Nutzung ähnlich einfach wie eine Normalverteilung ist.

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Momentum in Fundamentaldaten von Unternehmen

Wichtige Erkenntnisse:

• Momentum existiert nicht nur in Renditen, sondern auch in unternehmensspezifischen Fundamentaldaten.
• Twin Momentum – die Kombination aus klassischem Momentum und fundamentalem Momentum – funktioniert deutlich besser als jede Variante für sich allein.

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Nachhaltigkeit und Fehlbewertungen

Wichtige Erkenntnisse:

• Unterbewertete Aktien mit schlechter sozialer Performance weisen die höchsten risikoadjustierten Renditen auf, wogegen überbewertete Aktien mit guter sozialer Performance die niedrigsten risikoadjustierten Renditen aufweisen.
• Dieser Effekt wird vor allem durch nachhaltige institutionelle Investoren getrieben und wird durch Arbitrage von uneingeschränkten Investoren nicht vollständig ausgeglichen.

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Neue Ansätze zur Absicherung des Aktienrisikos

Wichtige Erkenntnisse:

• Klassische Hedging-Ansätze für Aktienportfolios wie Put-Optionen, Staatsanleihen, Gold oder Kreditabsicherungen sind teuer und / oder unzuverlässig.
• Die Autoren schlagen zwei dynamische Strategien zur Absicherung von grossen Drawdown vor: (1) eine time-series momentum Strategie (ähnlich zu vielen CTAs) sowie (2) eine Long-Short-Strategie auf den Qualitätsfaktor auf Aktien.

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Nonlineare Kovarianz-Shrinkage

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Schätzung einer Kovarianz-Matrix ist wichtig für viele Arten der Portfoliokonstruktion und leidet häufig unter Instabilität.
• Lineare Shrinkage-Ansätze werden häufig verwendet, um ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Schätz- und Modellfehlern zu erzielen und damit eine möglichst gute Schätzung zu ermöglichen.
• Dieses Forschungspapier schlägt als erstes in non-lineares Shrinkage-Modell vor, welches eine saubere Schätzung als bestehende Ansätze liefert.

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Originalität der Innovation als wertvolle Ressource

Wichtige Erkenntnisse:

• Innovation (und deren Originalität) sind eine wichtige unternehmerische Ressource und erzeugen einen „Competitive Moat“.
• Originelle Innovationen sind oft Innovationen, bei denen Wissen aus unterschiedlichsten Teilbereichen genutzt Die Fachbreite der Zitate in Patenten kann dazu genutzt werden, dies zu messen.
• Aufgrund begrenzter Aufmerksamkeit von Investoren und Skepsis gegenüber Komplexität könnte Innovation unterbewertet sein.
• Originelle Innovationen sagen höhere, stabilere Profitabilität und höhere Aktienrenditen Dies gilt besonders bei Unternehmen mit hoher Bewertungsunsicherheit und begrenzter Aufmerksamkeit von Investoren.

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Popularität als Renditetreiber

Wichtige Erkenntnisse:

• In effizienten Märkten sind systematische Risiken ungewollt und bedürfen einer Entschädigung.
• Aus der Behavioral Finance Sicht beeinflussen Verhaltensverzerrungen (Biases) Vermögenspreise.
• Popularität vereint diese beiden Perspektiven, indem Finanzanlagen anhand deren rationaler (risikobasierter) bzw. irrationaler (emotionaler) Beliebtheit gepreist werden.
• Eigenschaften, die dauerhaft unbeliebt sind, führen zu einem Preisabschlag bzw. höheren erwarteten Renditen.

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Profitabilitätsschocks und der Size-Effekt

Wichtige Erkenntnisse:

• Viele Studien finden, dass der Size-Effekt seit Beginn der 1980er verschwunden ist.
• Dieses Forschungspapier zeigt, dass das Verschwinden auf negative Profitabilitätsschocks von kleinen Unternehmen und positive Schocks von grossen Unternehmen zurückzuführen ist.
• Wenn für diese Profitabilitätsschocks kontrolliert wird, zeigt sich nach wie vor ein ausgeprägter Size-Effekt.

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Rendite von Aktienstrategien über den Tagesverlauf

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Renditen von Strategien basierend auf Anomalien werden nicht konstant über den Tagesablauf generiert, was Erklärungsansätze basierend auf institutionellen Effekten und Informationsasymmetrie unterstützt.
• Kleine Titel erzielen nahe dem Handelsschluss eine Outperformance.
• Low Beta Titel erzielen die Renditen graduell über den Tag, weisen aber über die Nacht hinweg negative Renditen auf.

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Replizierbarkeit von Anomalien

Wichtige Erkenntnisse:

• Viele Anomalien in der Forschung sind nicht robust.
• Die Autoren versuchen insgesamt 447 Anomalien zu replizieren, wobei sie Kleinstunternehmen ausschliessen.
• 68% der Anomalien können nach den üblichen statistischen Standards nicht repliziert werden. Werden striktere Standards angelegt, steigt diese Zahl sogar auf 85%.
• Von den verbleibenden signifikanten Anomalien kann das q-Faktormodell die grosse Mehrheit erklären.
• Kapitalmärkten sind effizienter als in der bisherigen Forschung über Anomalien angenommen.

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Risikoadjustierung von Zeitreihen-Momentum

Wichtige Erkenntnisse:

• Dieses Forschungspapier schlägt vor, Time-Series Momentum Strategien anhand ihrer Volatilität zu adjustieren und damit das Risiko auszugleichen.
• Diese Strategie sorgt für ein Exposure zum Aktienbeta, dem Value-Faktor und dem Momentum-Faktor und reduziert zusätzlich den Turnover.

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Schwankungen von Kreditrisikoprämien

Wichtige Erkenntnisse:

• Diese Studie betrachtet Kreditrisikoprämien und bereinigt diese für erwartete Verluste.
• Es zeigt sich dass diese bereinigten Kreditrisikoprämien im Zeitverlauf stark (bis zu Faktor 10) schwanken mit besonders hohen Risikoprämien in Krisenphasen.
• Diese Schwankungen sind ausgeprägter für Investment Grade Bonds als für High Yield Bonds.

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Sentiment, Unsicherheit und erwartete Renditen

Wichtige Erkenntnisse:

• Aggregierte Sentiment-Indikatoren basierend auf Nachrichten und Suchen in den sozialen Medien haben einen grossen Einfluss auf die Renditen.
• Ein darauf basierender Faktor hilft bestehende Asset-Preismodelle zu verbessern.
• Sowohl positives Sentiment (Optimismus), als auch negatives Sentiment (Angst) sind mit höheren Renditen verbunden.
• Die Autoren interpretieren dies als Prämie für erhöhte Unsicherheit.

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Soziale Medien und Aktienpreise

Wichtige Erkenntnisse:

• Soziale Medien beeinflussen die Finanzmärkte. Bisher sind die Zusammenhänge oft noch relativ unklar und nur wenige Hedge Fonds setzen bisher auf derartige Daten.
• Das Sentiment von Tweets kann tägliche Renditen über die Informationen aus bestehenden Aktienfaktoren wie den fünf Fama-French-Faktoren hinaus erklären.
• Die Autoren behaupten, einen Social Media Faktor als 6. Faktor identifiziert zu haben, der das Fama-French-5-Faktormodell ergänzt.

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Survivorship Bias bei Peergruppenanalysen

Wichtige Erkenntnisse:

• Survivorship bias, der Fokus auf überlebende Titel, führt bei Backtestings von Strategien sowie Peergruppenvergleichen zu deutlichen Verzerrungen.
• Backtesting-Strategien schauen zu gut aus, wenn nur überlebende Titel herangezogen werden. Bei Peergruppenvergleichen dagegen schaut die Performance von Fonds zu schlecht aus, da sie nur mit überlebenden und damit eher erfolgreichen Peers verglichen wird.
• Die Autoren schlagen eine neue Methode vor, um bei Peergruppenvergleichen renditebasierte Kennzahlen für diesen Effekt zu korrigieren.

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Tail Risiko Vorhersagen

Wichtige Erkenntnisse:

• Es ist möglich, Tail Risiken deutlich zu reduzieren, ohne dafür viel Rendite aufgeben zu müssen.
• Besonders die Prognose der zukünftigen Schiefe der Renditeverteilung liefert einen deutlichen Mehrwert für Investoren.
• Mit diesem Ansatz lässt sich klassische Diversifikation verbessern, welche zwar die Volatilität reduziert, in Krisen aber oft versagt.

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Tail-Risiko-Sensitivität von Einzelaktien

Wichtige Erkenntnisse:

• Diese Studie misst die Sensitivität von Aktien gegenüber starken Markteinbrüchen, das sogenannte Tail Beta.
• Dabei verlieren Aktien mit einem hohen Tail Beta in Krisen 2-3x mehr, als Aktien mit einem niedrigen Tail Beta.
• Obwohl Aktien mit hohem Tail Beta daher deutlich riskanter sind, weisen sie keine Renditeprämie auf.

Quelle:

Trends über verschiedene Zeithorizonte

Wichtige Erkenntnisse:

• Auf den Aktienmärkten lassen sich auf unterschiedlichen Zeithorizonten unterschiedliche Trends erkennen: Auf die kurze Frist Umkehrbewegungen, auf den mittleren Horizont Momentum und langfristig wieder Umkehrbewegungen.
• Ein Trend-Faktor, der diese drei Trends gleichzeitig berücksichtigt, erzielt gegenüber den Trendsignalen auf den einzelnen Horizonten eine deutliche Outperformance.

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Twitter-Stimmung als Renditetreiber

Wichtige Erkenntnisse:

• Diese Studie analysiert den Einfluss der öffentlichen Stimmung - gemessen mithilfe von Twitter Feeds - auf den Querschnitt der US Aktien.
• Stimmungssensitive Aktien erzielen eine höhere erwartete Rendite.
• Stimmungssensitive Aktien sind in der Tendenz klein, jung, unprofitabel, zahlen weniger Dividenden, forschen nicht, nutzen mehr externe Finanzierung und weisen ein hohes idiosynkratisches Risiko auf.

Quelle:

Unsicherheit in Betaschätzungen

Wichtige Erkenntnisse:

• Je nach Wahl der Zeitperiode, des Marktproxies oder des Faktormodells können sich Betaschätzungen stark unterscheiden.
• Dabei zeigt sich, dass Aktien, deren Betaschätzungen stark variieren und damit eine grössere Unsicherheit aufweisen eine höhere Rendite erzielen als Aktien mit relativ stabilen Betaschätzungen.
• Dieses Phänomen ist unabhängig von der absoluten Höhe des systematischen Risikos / des Marktbetas.

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Value Timing

Wichtige Erkenntnisse:

• Der Value-Spread kann die Renditen von Value-Strategien auf Aktien, Rohstoffe, Währungen, Bonds und Aktienindizes vorhersagen.
• Sowohl anlageklassenspezifische als auch anlageklassenübergreifende Komponenten des Value-Spreads helfen gleich viel bei der Renditeprognose.
• Die anlageklassenübergreifende Komponente ist stark mit klassischen Risikofaktoren wie der Dividendenrendite, dem Leverage oder Illiquidität korreliert.

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Varianten des Multi Faktor Investierens

Wichtige Erkenntnisse:

• Zwei häufige Ansätze des Multi-Faktor-Investierens sind der Portfolio Mix (Kombination von Einzelfaktor-Portfolios) und das Integrierte Portfolio (Kombination von Faktor-Scores).
• Das Integrierte Portfolio ist effektiver darin, langfristig Faktorprämien zu vereinnahmen und erzielt höhere Renditen und Information Ratios.
• Dies geschieht vor allem dadurch, dass Aktien mit unvorteilhaften gegenläufigen Faktorexposures vermieden werden und ausgewogene positive Faktorexposures bevorzugt werden.

Quelle:

Wie Trends messen?

Wichtige Erkenntnisse:

• Zwei häufig verwendete Trendmasse sind das Time-Series Momentum und Moving-Average Crossovers.
• Dieses Forschungspapier zeigt, dass sich diese beiden Masse sowohl empirisch als auch theoretisch sehr ähnlich verhalten.
• In ihrer allgemeinen Form sind beide Ansätze mathematisch äquivalent, wobei die vergangenen Marktpreise und Renditen sowie der Zeithorizont entscheidende Treiber sind.

Quelle:

Währungs-Kurvatur als Verbesserung der Carry-Strategie

Wichtige Erkenntnisse:

• Carry Strategien bei Währungen fokussieren auf die Differenz der kurzfristigen Zinsen und investieren in Währungen mit hohen Zinsen.
• Dabei gehen allerdings wertvolle Informationen der Zinsstrukturkurve verloren.
• Eine Strategie basierend auf der Kurvatur der Zinsstrukturkurve weist eine höhere Sharpe Ratio, eine geringere Schiefe sowie geringere Crash-Risiken auf als traditionelle Carry-Strategien.

Quelle:

Zahlungszyklen und Marktliquidität

Wichtige Erkenntnisse:

• Der monatliche Zahlungszyklus erzeugt systematische Muster in liquiden Anlagemärkten.
• Die Kosten von Fremd- und Aktienkapital steigen temporär um die Monatsenden herum an, wenn viele Investoren Liquidität für Auszahlungen benötigen.
• Investoren leiden unter Verkäufen zu diesen Zeitpunkten.

Quelle: